第九章　長期投資決策
第一節　長期投資決策及其特點
　　一、長期投資的概念及其分類
　　長期投資是指適應今后生產經營上的長遠需要，不能由當年產品銷售收入補償的支出。例如，廠房設備的擴建、改建、更新、資源的開發、利用、現有產品的改造和新產品的試制等方面的支出，都屬于長期投資。
　　長期投資決策按其經營范圍，可分為戰略性的投資決策和戰術性的投資決策兩種。戰略性的投資決策是指對整個企業的業務經營發生重大影響的投資決策。這種決策會影響整個企業的經營范圍和規模。戰術性的投資決策是指對整個企業的業務、經營方面并不發生重大影響的投資決策。這種決策一般只對企業的局部范圍有影響。
　　二、長期投資的主要特點
　　長期投資的主要特點是投資項目的金額大，資金占用的時間較長；一次投放，分次收回。對比短期投資來說，要承擔更大的風險。
　　三、長期投資決策的意義
　　長期投資決策就是對企業的各個投資方案進行分析、評價、選擇，以確定最佳方案。
　　長期投資決策是企業具有長遠意義的決策。長期投資決策主要在于規劃企業未來的發展方向、規模，它在較長的時間內，對企業的經營會發生持續的影響。做好長期投資決策的關鍵，就是必須做好投資決策的前期工作，重點是做好可行性研究和項目的經濟評價。這也是提高投資效益的重要途徑。
第二節　影響長期投資決策的重要因素
　　由于長期投資的主要特點是投資項目的金額大，資金占用的時間較長；一次投放，分次收回。對比短期投資來說，要承擔更大的風險，對企業的盈虧和財務狀況影響深遠。所以在長期投資決策中應著重考慮如下因素：
　　一、貨幣時間價值
　　所謂貨幣的時間價值，一般是指貨幣隨著時間的推移而發生的增值。簡單地說，就是指貨幣在不同的時間里，其價值是不一樣的。今天的一元錢比若干年后的一元錢更值錢，其差額是因為放棄現在使用一元錢的機會，可以換取按照放棄時間長短計算的報酬。而這種報酬就是通常所說的貨幣的時間價值。
　　(一)貨幣時間價值的計算
　　1．復利終值與復利現值
　　貨幣的時間價值通常是按照復利的方式進行計算的。所謂復利就是不僅要計算本金的利息，而且還要計算利息的利息，亦即利息可以轉化為本金，同原來的本金一起作為下期計算利息的根據。因貨幣的時間價值計算上的不同需要，復利又可分為復利終值和復利現值兩種。
　　復利終值是指一定量的本金按照復利計算若干期后的本利和。其計算公式是：
　　　　　　　　　　　　　
　　　　上式中：F 為復利終值；
　　　　　　　　P 為本金；
　　　　　　　　I 為利率；
　　　　　　　　n 為期數。
　　復利現值是指在今后某一規定時間收到或支付的一筆款項，按規定折現率所計算的貨幣的現值。復利現值是復利終值的逆運算。其計算公式是：
　　　　　　　　　　　　
　　上式中，P為現值。
　　2．年金終值與年金現值
　　所謂年金是指在若干期內每隔相同的間隔期收到或支付相等的金額，此種金額稱為年金。
　　年金終值是指按復利計算的定期等額收入或支出的終值。其計算公式為：
　　　　　　　　　　　　
　　　　上式中：F 為年金終值；
　　　　　　　　B 為年金；
　　　　　　　　i 為利率；
　　　　　　　　n 為期數。
　　年金現值是指按復利計算的定期等額收入或支出的現值。其計算公式為：
　　　　　　　　　　　
　　(二)增強貨幣時間價值觀念，提高投資效益
　　在社會主義條件下，資金同樣有時間價值，這就要求人們在長期投資決策中，增強資金的時間價值觀念，就是在分析資金使用效果時，要把資金占用的時間價值計算進去，才能正確評價投資方案的經濟效果，作出正確的決策。
　　在長期投資中，增強資金的時間價值觀念就是要求在工程項目的實施過程中，要有強烈的時間意識和時間價值觀念，要在保證質量的前提下，努力縮短建設工期，盡快發揮投資項目的效益，工程拖期是最大的浪費。因此，為了充分發揮資金的時間價值在長期投資決策中的作用，就必須認識它、重視它、運用它。
　　二、現金流量的測算
　　現金流量是指與長期投資方案相聯系的未來一定時期的現金流入與流出的數量。
　　為了對各個可供選擇的方案的經濟效益進行評價，就必須對各該方案的現金流入量和現金流出量進行估計，并確定兩者之間的差額。
　　(一)現金流出量的內容
　　一個投資項目的現金流出量主要包括以下內容：
　　1．固定資產的投資；
　　2．為保持有關投資項目的有效運用而投入的各項流動資金；
　　3．開發資源所發生的現金支出；
　　4．革新產品等方面發生的現金支出。
　　(二)現金流入量的內容
　　一個投資項目的現金流入量主要包括以下內容：
　　1．營業的凈收益；
　　2．固定資產投產后，每年計提的折舊；
　　3．固定資產報廢的殘值收入。
　　現金流出量和現金流入量的差額，稱為現金凈流量。
第三節　評價投資效益的一般方法
　　評價長期投資方案經濟效益常用的分析方法，一般有如下幾種：投資利潤率、投資回收期、凈現值法、現值指數法以及內部收益率法等。其中，前兩種方法不考慮貨幣的時間價值，稱為非折現的現金流量法；后面三種方法考慮貨幣的時間價值，稱為折現的現金流量法。
　　一、投資利潤率
　　投資收益率反映單位投資一年給企業所創造的全部收益。其計算公式是：
　　按投資原始總額計算的投資利潤率＝稅后利潤／原投資總額
　　決策規則：將計算出來的投資利潤率和預定要求達到的投資利潤率進行比較，若前者大于后者，則項目可以考慮接受；反之，則不宜接受。當有兩個以上方案進行比較時，宜選用投資利潤率較大的方案。
　　二、投資回收期
　　投資回收期，也稱投資償還期，是對一個項目償還全部投資所需的時間進行粗略估算。在確定投資回收期時應以現金凈流量，即凈收益加年折舊額作為年償還金額。
　　投資回收期＝投資金額 / 平均每年現金凈流量
　　決策規則：一般說來，回收期越短，表明該項投資的效果越好，所需冒的風險也越小，應考慮采用。
　　三、凈現值法
　　凈現值是把與投資項目有關的現金流入量都按現值系數折算成現值，然后同原始投資額比較，求得凈現值。其計算公式如下：
　　　　　　　
　　　　上式中：I 代表折現率；
　　　　　　　　A0代表原始投資額；
　　　　　　　　Ak代表k期的現金流量。
　　　決策規則：如果計算得出的凈現值是正數，說明該投資項目所得大于所失，該投資項目經濟上可行；反之，如為負數，說明該投資項目所得小于所失，該投資項目經濟上不可行。
　　對原始投資額不同的投資方案，凈現值這個指標沒有可比性。
　　四、現值指數法
　　現值指數是指投資方案的未來現金流入量的現值和原始投資額之間的比率。其計算公式如下：
　　　　　　　
　　它說明每元投資在未來所獲得的現金流入量的現值數。對原始投資額不同的投資方案，這一指標仍具有可比性。
　　五、內部收益率法
　　內部收益率是指一個投資項目的逐期現金凈流入量換算為現值之和將正好等于原始投資金額時的利息率。其計算公式為：
　　　　　　　　
　　上式中的r即為內部收益率。
　　收益率r的計算方法，因每期現金凈流量是否相等而有一定的差別。
　　1．若每期現金流入量不相等，內部收益率要通過“逐次測試法”來測定。其計算方法是：
　　首先，估計一個折現率，并一此率計算各年現金流入量的現值，然后把加計的總數減去投資額，如差額(即凈現值)為正數，則表示估計的折現率小于該方案可能達到的內部收益率。這時應提高估計的折現率再進行測算。直到測算的凈現值正數下降到接近于零為止；如果差額(即凈現值)為負數，則表示估計的折現率大于該方案可能達到的內部收益率。則應降低估計的折現率再進行測算。如此經過逐次測算，即可求出由正到負的兩個相鄰的折現率。
　　其次，依據正負相鄰的折現率，采用內插法計算方案的內部收益率。
　　2．若每期現金流入量相等，表現為年金形式。其計算方法是：
　　首先，以原始投資額除以年金金額，計算其現值系數。其計算公式為：
　　現值系數＝原始投資額 / 年金金額
　　其次，從年金現值表中找出在相同期數里與上述現值系數相鄰的折現率。
　　最后，依據兩個相鄰的折現率和已計算出的現值系數，采用內插法計算出投資方案的內部收益率。
第四節 投資方案經濟評價中“資本成本”的計量和“風險”程度的估量問題
　　一、資本成本
　　資本成本是企業確定要求達到的最低收益率的基礎。資本成本的高低，主要看該項投資的資金來源，不同的資金來源其資本成本的計算方法是不同的。
　　(一)債券的成本
　　債券是一種證明持券人有權按期取得固定利息，到期取回本金的有價證券。企業發行債券籌資，可以享受到稅收上的優惠。其資金成本的計算公式是：
　　　　　　　　
　　上式中：Kd表示債券成本率；
　　　　　　I 表示債券的每年利息支出額；
　　　　　　T 表示所得稅稅率；
　　　　　　Q 表示發行債券總額；
　　　　　　f 表示籌資費占發行債券總額的比例。
　　(二)優先股的成本
　　股票是股份公司發給投資者(股東)證明其所擁有的股份數并有權取得股息的有價證券。股票按其股東的權利可分為優先股和普通股。優先股是公司發行的優先于普通股股東分取股利和公司剩余財產的股票。普通股是公司發行的代表著股東享有平等的權利、義務，不加特別限制，股利不固定的股票。股息不能計入成本，要在稅后利潤中支付，所以企業不能享受到稅收上的優惠。其資金成本的計算公式是：
　　　　　　　
　　上式中：KP表示優先股成本率；
　　　　　　DP表示優先股每年支付利息總額；
　　　　　　PP表示優先股股金總額。
　　(三)普通股的成本
　　普通股沒有固定的股息率，其股息隨企業利潤大小而變動，股利通常是逐年增長的。其資金成本的計算公式是：
　　　　　　　　
　　上式中：KC表示普通股成本；
　　　　　　DC表示下一期發放的普通股的股利；
　　　　　　PC表示普通股股金總額；
　　　　　　G 表示普通股股利預計每年增長率。
　　(四)企業留利成本
　　企業留利的成本與其他資金成本不同，它不是實際發生的支付成本，而是一種機會成本，即由于用于本企業投資而放棄了存入銀行的能得到利息收入或其他投資收益的機會。
　　企業留利的這部分自有資金的資金成本一般應以銀行存款利息收入作為計算依據，即可以按照投資項目有效期相同年限的定期存款利率來確定。若是股份制企業，其資金成本還可用普通股的資金成本方式加以計算，只是不必考慮籌資費用而已。
　　(五)加權平均資金成本
　　同一個企業不同資金來源的資本成本是不同的。為了進行投資決策，需要確定企業總的、綜合的資本成本。這種綜合的資本成本，一般是用加權平均方法計算的，也就是以各種來源的資金所占的比重為權數，以各自的個別資本成本為基礎所計算的加權平均資本成本。其計算公式如下：
　　　　　　　　
　　上式中：KW代表加權平均資本成本；
　　　　　　Wi代表第i種渠道資金來源占全部資金來源的比重；
　　　　　　Ki代表第i種資金來源的個別資本成本。
　　從公式可以看出，一個企業總的資金成本率不僅決定于各種資金來源的個別成本，而且還取決于各種資金來源所占的比重。所以，企業在籌資時一定要對各種資金來源作適當安排，合理確定企業的資金結構，這樣才能使企業總的資本成本率達到最低水平。
　　二、投資風險程度的估量
　　一個投資方案包含的風險程度越大，要求達到的最低收益率也越高。由于投資風險具有不易計量的特性，因而只有利用概率論和數學方法，按未來年度的預期收益的平均偏離程度來估量。其方法是：
　　(一)確定投資項目未來凈現金流量的“期望值”。
　　期望值是利用概率考慮風險程度而計算出來的。其計算公式是：
　　　　　　　　　　
　　上式中：代表未來收益的期望值；
　　　　　　Xi代表各種情況下的預計年收益；
　　　　　　Pi代表在第i種情況下發生的概率。
　　(二)計算標準差與標準離差率
　　標準差是指各個隨機變量對期望值可能發生的偏離程度。這種偏離程度就是投資方案所冒風險的程度。其計算公式如下：
　　　　　　　
　　在實際工作中，為了與其他方案比較，還需計算標準離差率。其計算公式如下：
　　　　　　　
　　標準離差率高，表示風險程度大；反之，表示風險程度小。不同投資方案風險程度的大小，只能通過它們的標準率的大小來比較分析。
　　(三)計算預期的投資風險價值
　　要計算預期的投資風險價值，必須先確定風險系數，方法有：采用經驗數據；也可從0到1之間選擇一個作為概率。然后計算預期的投資風險價值。其計算公式如下：
　　　　預期的風險報酬率(RPr)＝風險系數(F)×標準離差率(R)　　　　
第五節　投資效益評價方法的具體應用
　　一、固定資產購置或建造的決策
　　固定資產購置或建造的決策，可以通過計算擴建或添置廠房設備所需要的投資額和添置擴建后所增加的現金流入量的現值進行計算比較，如果前者低于后者，說明固定資產購置或建造的方案是可行的。
　　二、固定資產何時更新的決策
　　固定資產何時更新最經濟，可通過計算設備的經濟壽命，確定其最佳的更新周期。也就是使固定資產的年平均成本達到最低的使用年限(也稱作是固定資產的經濟壽命)。
　　三、固定資產更新決策的分析
　　固定資產的更新決策，就是指從經濟效益上來研究設備該不該更新，如何從若干個設備更新方案中選擇出最優的方案。
第六節　長期投資決策中的敏感分析
　　敏感分析是用來衡量當投資方案中某個因素發生了變動時，對該方案預期結果的影響程度。若某因素在較小范圍內發生了變動，就會影響原定方案的經濟效果，即表明該因素的敏感性強；若某因素在較大范圍內發生了變動，才會影響原定方案的經濟效果，即表明該因素的敏感性弱。
　　在長期投資決策中，敏感分析通常用來研究有關投資方案的現金流量或固定資產壽命發生變動時，對該方案的凈現值和內部收益率的影響成度。同時，它也可以用來研究有關投資方案的內部收益率變動時，對該方案的現金凈流量或使用年限的影響程度。
　　敏感分析有助于企業領導了解在執行決策方案時應注意的問題，從而可以預先考慮措施與對策，避免決策上的失誤。